中福娱乐的网址,兴证策略:2019机会围绕四大金刚布局

2020-01-10 19:17:13 | 来源:admin

中福娱乐的网址,兴证策略:2019机会围绕四大金刚布局

中福娱乐的网址,投资要点

“大基建”、“大房企”近期超额收益明显。11月28日年度策略《重构创新大时代》,前周期品种的“大基建、大房企、大券商”打底仓。12月9日《还有哪些确定性配置?》,关注“四大金刚”,市场表现印证观点的前瞻性。

近期与投资者交流,2019年经济工作会议,改革开放40周年庆祝会议,哪些亮点和机会值得把握?下周美联储会议如何定调2019加息节奏?本周会议,大致预判2019机会围绕“四大金刚”布局。

1.     2018年度策略《大创新时代》,兴业策略领先市场提出科技创新、研发型大企业机会。也是我们转型从“投资模式”到“创新模式”关键环节。2018年上半年创新药、三季度军工、计算机龙头股都有明显不错表现。2019年度策略《重构创新大时代》,看好“to B”链条机会。但“中美贸易摩擦”、“中兴事件”、“华为CFO”等标志性事件后,大家对于海外技术封锁、国内技术创新难度较大,很难看到成果,对于“大创新”机会信心不足。

2.     本周会议强调“高质量发展”、“先进制造与现代服务业融合”、“辩证看待外部环境变化,保持战略定力”、“建设现代化经济体系”。从宏观层面看,2019年虽然外部有所压力,但我们基于内部发展需要,转型需要,政策会在这些维度有所倾斜、支持。而国家战略、完备工业体系、人才体系,从中长期看,会促使一批优质的企业真正成长起来,是下一轮国家发展红利的最大获利者,这其中面向先进制造与现代服务业相结合,智能互联筑基的新“To B”:通信(5G)、计算机(自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技)、高端制造(半导体设备、锂电设备)、军工等板块细分龙头。

除了“大创新”外,投资者对于2019经济下行较为担忧。那么会如何稳经济?又有哪些机会?结合会议表述,“经济运营在合理区间”、“6稳”,在大基调上不会允许“失速”风险发生,保持“稳中求进”,很难“大水漫灌”。从政策维度,“乡村振兴”、“区域协调发展”,如大基建、长三角一体化、粤港澳大湾区等机会可重点关注。其次对于地产,大拐点、政策大变化难度较大,但映射到股市会有机会吗?以史为鉴,2012年全年地产政策一直强调控、不放松。但微观主体行为的变化,使得华夏幸福、阳光城、保利地产、荣盛发展等地产股全年实现60%以上收益。展望2019年,我们认为有核心竞争力、现金流健康、核心区域优势明显、估值性价比高的大房企,具备配置价值。

★ 关注“四大金刚”(大基建/大国有房企/大券商/大创新)机会+景气向上的“猪”周期。“四大金刚”中,大基建、大国有房企、大券商这“三大金刚”确定性比较高可重点关注配置。主要逻辑筹码结构健康+外资边际流入变化+稳定业绩增长+潜在高分红+政策催化预期。“大创新”短期有扰,中长期持续看好,可择机适时布局。“猪”周期处于景气向上周期渐行渐近可重点配置。

★ “改革 、创新、开放”为主线,关注税改、军工以及长三角一体化等主题投资。

风险提示:中美贸易摩擦超预期,全球资本回流美国超预期

报告正文

回顾:《核心资产:股票中的“京沪学区房”》《平衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时代》《正是春耕时》《静待反弹,拥抱大创新》《关注信用风险对市场的扰动》《坚定反弹,推荐大创新小巨人》

——20160503《核心资产:股票中的“京沪学区房”》:核心资产对于宏观经济来说,是在整个国民经济中占有最重要地位的行业;对于一般企业来说,是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说,核心资产就是全市场中,最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表,就像京沪地区的学区房,拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

——20161201发布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》:节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素,需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起,市场有望重新迎来机会。

——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》:年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵,在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下,我们对股市保持谨慎。

——20171127发布2018年年度策略《大创新时代》:我们正处在新一轮创新周期的起点,各项条件已然具备。与上一轮小公司的模式创新不同,这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化这个“大创新时代”。 我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,多个细分制造业龙头,正快速地进入“量”到“质”的升级发展中!关注五大创新硬科技行业推荐:电子、通信、大机械(含军工)、医药、电车。

——20180101《正是春耕时》:积极信号已现,正是春耕时。经济运行平稳,经济增长仍有支撑,海外经济向好,或对我国出口形成拉动。央行建立临时准备金动用安排,有助于稳定金融机构及投资者的流动性预期,缓解市场对出现突发性流动性缺口或资金价格波动的担忧。年底机构考核期过去,机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失,市场风险偏好回暖。在11月以来经历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后,我们认为春季行情即将开启。

——20180211《静待反弹,拥抱大创新》:等市场担忧情绪逐渐消化、美股阴霾逐渐散去后,市场将逐渐企稳、回归常态,开启反弹行情。大创新此前调整相对充分,估值水平和仓位结构显著改善,如市场调整结束进入反弹窗口,大创新板块将更具弹性。中长期,十九大报告对创新的地位强调增强,具备行业创新磐石的五大硬科技产业(电子、通信、机械、医药、电车等)将加速发展,其中基本面过硬的个股长期前景光明。

——20180527《关注信用风险对市场的扰动》信用风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信用风险的频繁暴露引发股债投资者担忧加剧。今年以来,中安消、凯迪生态、神雾环保等多家上市公司密集出现债务违约事件,东方园林的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开始进一步担忧后续会否出现集中性违约潮。当前,信用风险很可能继贸易战“外患”后,成为扰动市场的重要变量。短期关注消费“三免疫”特性,做好防御。中长期,持续看好大创新中医药(2018年年度策略起持续推荐创新药,市场对基本面认可度高)、机械军工(细分子行业的核心龙头企业)、电子等方向。

——20181021《坚定反弹,推荐大创新小巨人》坚定看好反弹,推荐“大创新小巨人”。决策层与监管层及时果断发声,直面问题,有望改善投资者悲观预期,统一认识、树立信心;接连的政策“组合拳”使我们有效避免了一场潜在的流动性“危机”,因而坚定看好市场中级反弹。结构上推荐“大创新小巨人”,大创新是指我们从年度策略报告里面定义的科技创新龙头,小巨人是指被股权质押风险以及信心危机而被过度压制的中小盘绩优股。

展望:会议孕育哪些机会?

“大基建”、“大房企”近期超额收益明显。11月28日年度策略《重构创新大时代》,前周期品种的“大基建、大房企、大券商”打底仓。12月9日《还有哪些确定性配置?》,关注“四大金刚”,市场表现印证观点的前瞻性。

近期与投资者交流,2019年经济工作会议,改革开放40周年庆祝会议,哪些亮点和机会值得把握?下周美联储会议如何定调2019加息节奏?本周会议,大致预判2019机会围绕围绕“四大金刚”布局。

1.     2018年度策略《大创新时代》,兴业策略领先市场提出科技创新、研发型大企业机会。也是我们转型从“投资模式”到“创新模式”关键环节。2018年上半年创新药、三季度军工、计算机龙头股都有明显不错表现。2019年度策略《重构创新大时代》,看好“to B”链条机会。但“中美贸易摩擦”、“中兴事件”、“华为CFO”等标志性事件后,大家对于海外技术封锁、国内技术创新难度较大,很难看到成果,对于“大创新”机会信心不足。

2.    本周会议强调“高质量发展”、“先进制造与现代服务业融合”、“辩证看待外部环境变化,保持战略定力”、“建设现代化经济体系”。从宏观层面看,2019年虽然外部有所压力,但我们基于内部发展需要,转型需要,政策会在这些维度有所倾斜、支持。而国家战略、完备工业体系、人才体系,从中长期看,会促使一批优质的企业真正成长起来,是下一轮国家发展红利的最大获利者,这其中面向先进制造与现代服务业相结合,智能互联筑基的新“To B”:通信(5G)、计算机(自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技)、高端制造(半导体设备、锂电设备)、军工等板块细分龙头。

3.     除了“大创新”外,投资者对于2019经济下行较为担忧。那么会如何稳经济?又有哪些机会?结合会议表述,“经济运营在合理区间”、“6稳”,在大基调上不会允许“失速”风险发生,保持“稳中求进”,很难“大水漫灌”。从政策维度,“乡村振兴”、“区域协调发展”,如大基建、长三角一体化、粤港澳大湾区等机会可重点关注。其次对于地产,大拐点、政策大变化难度较大,但映射到股市会有机会吗?以史为鉴,2012年全年地产政策一直强调控、不放松。但微观主体行为的变化,使得华夏幸福、阳光城、保利地产、荣盛发展等地产股全年实现60%以上收益。展望2019年,我们认为有核心竞争力、现金流健康、核心区域优势明显、估值性价比高的大房企,具备配置价值。

4.     关注“四大金刚”(大基建/大国有房企/大券商/大创新)机会+景气向上的“猪”周期。“四大金刚”中,大基建、大国有房企、大券商这“三大金刚”确定性比较高可重点关注配置。主要逻辑筹码结构健康+外资边际流入变化+稳定业绩增长+潜在高分红+政策催化预期。“大创新”短期有扰,中长期持续看好,可择机适时布局。“猪”周期处于景气向上周期渐行渐近可重点关注。

行业配置:关注“四大金刚”之大基建、大房企、大券商

核心资产打底仓:先配基建、地产、非银龙头,再配消费白马

外资资金流入、IFRS9下保险资金对稳定高分红股票的配置偏好。同时上半年基本面预期低位、估值性价比凸显、博弈政策催化的基建、地产、非银龙头。而下半年,待估值回归低位、业绩预期下修后,再低位配置传统核心资产。

从全球视角看,国外投资者看待中国更乐观,中国有大量低估的优质资产可供配置,性价比高。2019年,MSCI和FTSE两大指数纳入A股将带来570亿美金的资金流入,其中500亿由MSCI提升纳入因子带来的。MSCI纳入成分股的前几大组成行业分别为金融、地产、食品饮料、医药和电子等。

2018年,IFRS9正式开始实施,H股(包括A+H上市)的公司——中国平安率先开始使用该准则,A股市场除保险外的上市公司则于2019年开始使用该准则,符合条件的保险公司可选择在2022年开始使用该准则。IFRS9下,险企可以选择增加高分红、分红相对稳定的股票占比,并归入FVOCI,从而长期持有并每年获得相对稳定的股息收入,同时能够减少投资端导致的利润的波动。股息率排名靠前,且近五年相对来说派息稳定的行业包括:银行、电力、高速、食品饮料、家电、地产等。

核心资产配置节奏:上半年,偏好基本面预期低位、估值性价比凸显、博弈政策催化的基建、地产、券商龙头。而下半年,待估值逐步消化、业绩预期下修、筹码结构优化后,再低位配置传统核心资产。

3.3.1 前周期品种——基建补短板,地方政府专项债打开融资渠道

基建从需求角度看,外部经济环境压力变大的过程中,需要加大基础设施领域补短板的力度,以确保经济平稳运行。从资金端来看,地方专项债正逐步取代城投等的融资功能,成为地方政府进行融资的重要方式。2016、2017、2018年新增地方政府专项债额度分别为4000亿、8000亿、1.35万亿,明年有望继续扩容。

尤其看好建筑央企龙头在此轮基建投资的回暖中的投资机会。目前我国的建筑行业仍处于劳工和企业供给充裕、行业充分竞争的状态,未来在平淡周期下行业盈利的驱动因素将逐渐由需方向供方转变,2017年以来行业产能已明显向头部集中,集中度出现明显提升,因此建议关注建筑央企。

3.3.2 前周期品种——地产龙头强者恒强,支撑业绩增长

居民杠杆率趋势难以改变,长期看好一二线城市基本面。近两年龙头地产的集中度快速提升,强者恒强格局明显,预期未来地产公司集中度提升趋势延续。展望未来,资产负债率低的企业在行业格局优化的过程中提升市场份额更快。尤其是以国企为代表的招保万金等A股龙头企业,在市场份额提升中将占据优势,支撑业绩增长。当前地产股“便宜”特征明显,将吸引中长期资金配置,从而带来房地产核心资产的行情。

3.3.3 前周期品种——券商估值最大压制因素解除,政策放松带来制度红利

券商股最大估值压制因素解除——股权质押的风险在以国家为主导的纾困政策下缓解。2018年质押业务主体——尤其券商压力巨大,决策层已意识到股权质押问题的严重性,积极出台措施缓解股权质押风险。

监管政策放松释放制度红利,券商业绩增长带来新动力。2018年以来,并购重组、再融资政策放松;科创板设立并试点注册制;沪伦通基本框架落地;CDR发行与交易等制度红利给券商业绩带来新动力。

券商集中度提升,业绩稳健的龙头标的将更加受益。龙头券商综合业务实力强——资本实力更强、经营效率更高,更容易形成各业务之间的均衡联动,且更容易获得创新业务试点,业绩稳健性更强。

为万物智能互联筑基,关注新“To B”产业链

创新发展推动人人互联的“To C”向万物智能互联的新“To B”演进。互联可以分为三类:人与人的连接、人与物的连接、物与物或机器与机器的连接。过去无论是社交还是电商、广告还是视频领域大发展,其实都是得益于面向人的“To C”端发展。在互联网流量红利逐渐见顶,“To C”端发展接近瓶颈的背景下,以机器智能化、工业互联网、智能制造为代表的万物智能互联是未来创新发展的大方向。面向设备、智能互联将成为新“To B”。

产业快速发展离不开配套基础设施的大规模投入。2008年、2012年期间,我国为应对国际金融危机加大了基础设施建设的投入,这为未来的快递物流行业大发展构筑了坚实的基础。2010年以来智能手机性能提升与普及、3G/4G网络的大规模建设,则为后来移动游戏、在线视频等移动互联网市场的快速发展创造了条件。

类比过去,未来创新领域大发展所需的基础设施也在不断完善。通信领域的5G、计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的设备制造等万物智能化、互联化所需的基础建设投入正在不断扩大,新“To B”产业链发展的机会在不断涌现。

创新成长类产业补短板,政策层面有望持续支持

创新成长领域利好政策不断,并且未来有望持续落地,为企业解决后顾之忧。

股权质押纾困。A股几乎“无股不押”,从企业性质看民企的股权质押比例远远高于国企;从板块分布上看,更多民企分布的中小板、创业板质押比例相比主板也更高;行业上TMT、医药等是质押占比较高的方向。股权质押风险发生后,决策层、监管层纷纷表态,地方政府政府、险资、券商迅速跟进出资设立援助计划。地方政府出资千亿元、保险资管780亿元、券商资管计划千亿量级。这些政策支持加之近期市场反弹,特别是股权质押较多的成长反弹更多的多重利好,股权质押困局逐步缓解。有效地防止了流动性风险的蔓延,企业股权质押正在进入实质性解决阶段。

再融资政策不断放宽。10月12日,证监会发布了《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答(2018年修订)》,自发布之日起施行。这次修订比较引人注目的内是放宽了再融资的资金用途,规定募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的,比例不应超过交易作价的25%;或者不超过募集配套资金总额的50%。而在2016年的相关文件中,则是不允许补充流动资金、偿还债务的。11月9日,证监会再度修订企业融资监管要求,进一步放宽了企业用于补充公司流动资金、偿还债务的比例和再融资时间间隔,股市有望直接支持企业现金流改善,重点支持科创新企业。在当前时点,放宽再融资用途不仅可以在企业流动性偏紧的情况下补充新的流动性来源,还能有助于企业降低融资成本和杠杆率,防范企业出现大规模流动性风险。

研发费用加计扣除、未来潜在的增值税“三并二”进一步释放企业创新活力。2018年9月21日,财政部、国家税务总局、科技部发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》,规定在2018年1月1日至2020年12月31日期间,再按照实际发生额的75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。税前扣除比例从50%提升至75%。根据2017年上市公司净利润,粗略计算下,研发支出加计扣除将所有具有研发支出的上市公司利润增厚1.6%,其中军工、通信、计算机、机械、电子等先进制造业2017年利润增厚比例更高。

增值税减并方面,我们假设后续增值税三档并两档的具体措施为标准档税率16%下调至13%,优惠档税率10%下调至6%,原来6%的优惠税率保持不变。整体来看,A股上市公司业绩将增厚2500亿元,利润上升5.5个百分点。从不同公司属性来看,国有企业(包括地方和中央)将显著受益于增值税“三并二”,预计业绩增厚规模高达1500亿元,占比超减税带来上市公司业绩增厚水平的50%,我们猜测或与央企所在大部分都是制造业有关;民营企业的业绩增厚规模约560亿,占比超上市公司总业绩增厚规模的25%,仅次于国企。但就效率来说,集体企业业绩增厚百分比最高,接近20%,剩下国企、民企均在8%左右。

A股制造业企业在建工程和固定资产同比增速在回升。2018Q3扣除石油石化后的制造业的在建工程同比增速为10.82%,已经连续第5个季度上升,而固定资产同比增速也回升至6.82%。考虑到在建工程领先于固定资产约1年至1年半左右的时间,当时在建工程增速正在经历见底回升的过程。因此这些数据显示未来固定资产增速可能也会进入持续回升的通道当中。而相关政策支持有望维持制造业企业的增速继续回升。

新“To B”产业链之网络基础:5G时代来临推动通信行业发展

5G网络基础端:运营商开始发力5G建设。2017Q1,中国联通在4G网络利用率只有15%的条件下,推出了不限流量套餐。中国电信在2017年9月跟进。2018Q1在国务院要求继续“提速降费”的背景下,中国移动于2018年4月加入不限流量套餐。2018年三季度,中国联通所有移动用户的DOU约为6.45GB,是2017年同期的2.5倍。而中国移动所有移动用户的2018年三季度的DOU约为4.6GB,是2017年同期的3.6倍。电信网络利用率达到70%之后,为避免网络拥塞就必须扩容。5G的单位流量成本只有4G的1/10,在4G网络的容量极限存在上限的情况下,5G成为自然之选。4G/5G无线侧、光传输侧的通信主设备、光器件尤其是光模块、上游器件、下游光通信设备等相关企业有望持续受益。

5G网络核心部件端:物联网兴起,有望直接拉动MEMS产业壮大。5G网络大容量、低时延、广覆盖的特性使得人与人、人与物、物与物之间的互联都成为可能。人与人之间的连接以“亿”计,而物与物的连接以“百亿”计,人与物、物与物所需的连接设备数量远远高于人与人互联的情况。物联网终端不只是需要以“无线连接”为核心功能的MEMS滤波器,而且需要大量感知周遭环境的MEMS传感器,这也是设备智能化的基础。物物互联下制造门槛极高的MEMS 滤波器和MEMS 传感器的需求量有望迅猛增长。Yole预测,2017-2023年全球MEMS市场规模将获得17.5%的增长率,从2017年118亿美元增长至310亿美元,出货量将获得26.7%的增长率。

5G网络衍生应用端:企业级通信发展空间仍然巨大。5G网络应用拓展性极强,高效率、低成本特性为北斗、IP终端和VCS视频等领域带来巨大发展空间。根据Frost & Sullivan数据,当前全球IP电话渗透率不到 20%,其中美、德等国家渗透率较高,但是也不超过30%,而中国等发展中国家的渗透率尚不足 10%。由于IP 电话的网络可以和互联网共享,网络建设成本更低,能给企业级用户带来成本节省和工作效率的提升。而VCS视频会议系统,是比IP话机终端更大的市场,约为IP终端市场的5倍。据Frost & Sullivan统计,2010年全球视频会议市场约为21亿美元,至2015年达到45亿美元(2015年全球IP话机终端市场8亿美元),年均复合增长17%,到2019年有望达到79亿美元。

新“To B”产业链之关键应用:云计算、国产化等有望迎来更大需求

云计算:加速渗透带来Iaas/SaaS的全产业链机会。云计算市场近几年已经风起云涌,无论是市场规模还是技术成熟度均呈现快速提升的趋势,据Gartner预计,全球云计算市场在2020年将达到4114亿美元的规模。云计算技术优越性在于通过构建灵活的资源共享池,能够有效保证自愿的高效利用。但是,目前国内云计算主要以游戏、视频、电商和社交等“To C”端为主。随着金融和医疗、工业等实体行业逐渐接入部署,云计算将有望在新“To B”领域迎来更快速的增长。

医疗信息化:政策推动+节点临近,有望持续高景气。医疗信息化以电子病历为核心,通过信息化技术实现医院内多条业务线的信息化,最终实现依托大数据对临床诊疗进行提示和辅助的目的。2018年8月28日国家医政医管局发布的《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》要求,2020年全国三级医院全部要达到电子病历4级以上水平。而截至2018年平均应用水平仅为2.11级,还有很大提升空间。政策时间节点临近有望为医疗信息化带来百亿级的需求。

国产化替代:业绩兑现时点渐行渐近。中国市场企业对于自主品牌的建设非常重视,随着国产化的意识不断增强,政府在逐步加大力度维护国内企业在市场中的地位和竞争力,从而推动形成完整的产业链并且实现开始拥有制定标准的话语权。部分细分行业和领域已经具备了较强的竞争能力,甚至在国际市场上也取得了较高的市场份额。在高端硬件领域,国产厂商和国外厂商相比虽然仍有技术差异。但军事、国防、航天、电力等对信息安全要求程度较高的领域已经率先实现国产化替代。存储器和X86服务器行业,国产品牌则异军突起,并开始在海外市场展露拳脚。基础软件国产品牌技术日趋成熟,国产中间件、数据库、操作系统等已经争得一定的市场空间。应用软件百花齐放,以ERP为代表的管理软件、以防火墙/VPN为代表的安全防护软件和办公软件等已经有较强的市场竞争力。

人工智能:新一轮IT革命的重要引擎。1)近几年国家高度关注人工智能芯片产业的发展,相继发布一系列产业支持政策。2018年新发布的《人工智能标准化白皮书(2018版)》中宣布成立国家人工智能标准化总体组、专家咨询组,负责全面统筹规划和协调管理我国人工智能标准化工作。在人工智能和芯片行业同时作为国家级战略的背景下,AI芯片产业有望引领中国“芯”大步向前。2)资本推动是AI芯片高速发展的另一个重要因素。近年来国内主要AI芯片生产研究参与者多次获得大额融资。大量的资本投入加速了AI芯片的研发过程,并进一步带动AI芯片市场拓展。2015年之后,陆续涌现出一批AI芯片创业公司,还催生了部分独角兽企业。

在政策和资本的双重推动下,预计2021年国内AI芯片市场规模将达52亿美元,年复合增长率可达53%。BAT相继布局无人驾驶领域,带动传统车企纷纷入场,加速AI落地应用的商业化。

金融科技:科技赋能金融,需求有望回暖。“资管新规”设立独立子公司的要求有望带动配套IT建设。供应链金融与区块链技术落地加快带来商业价值逐渐体现。资管新规其中重要一条是要求具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务。目前国内具有托管资格的商业银行有27家,按照要求,在2020年年底之前都需要设立独立子公司开展资产管理业务,而相应的IT建设大概率是在该期限之前就需要完成。资管子公司需要上线代销系统、结算系统、投资交易系统、估值核算系统等核心模板,预计合计投资在4000万左右(软硬件、运维等)。27家托管行预计合计投入将超过10亿。而其他银行、基金、信托公司、保险等金融机构为满足新的监管要求,也会新增采购模块或者升级固有财富管理和估值模块,相应需求也会在未来三年增加。我们保守估计,此次资管新规将对金融IT行业带来20亿以上的新增投入。恒生电子当前银行客户达到158家,综合理财占比更是达到70%,相关业务将受新规影响而大为受益。

此次资管新规的正式出台,对未来三年金融IT行业新系统上线和原有系统的更新换代有明显的促进作用。众多金融机构为满足资管新规的要求,会提出新的IT建设需求,有利于恒生电子等金融IT提供商业务量的增加。

新“To B”产业链之核心硬件:高端制造发展带动配套投资先行

半导体设备:产能向大陆转移释放庞大需求。根据国际半导体设备与材料产业协会SEMI发布的最新报告,目前全球处于规划或建设阶段,预计将于2017年~2020年间建设的半导体晶圆厂约为78座,其中30座位于中国。截至去年国内处于规划和建设中的12寸晶圆厂总投资规模1.07万亿元,对应未来设备投资需求约7000亿。而2018年大陆地区半导体设备市场规模有望超过中国台湾市场,达到118亿美元,同比增长43.5%。此外,国内设备厂商在28nm工艺节点的多款核心工艺生产机台已经成熟,具备放量的条件,部分厂商14nm设备已经进入到客户生产线进行验证,19年国内半导体设备公司,有望继续放量。

锂电设备:全球巨头加快中国锂电产能建设,有望带来二次成长。在政策与市场双重刺激下,新能源汽车需求量稳定提升,未来渗透率将持续走高。中国作为全球最大的新能源汽车市场,行业发展趋势持续向上,预计2017-2020年中国新能源汽车产量年均复合增速超42%,2020年产量突破220万辆,叠加单车带电量的逐步提升,对应锂电池需求2020年达到116Gwh,年均复合增速超51%。集中度提升背景下头部电芯企业、高镍化电池生产设备企业和汽车电子相关企业有望受益。

激光加工、机器人:工业自动化升级带来渗透率持续提升。1)在工业自动化升级的背景下,工业生产对精度、效率、可靠性等方面提出更高的要求,激光加工的性价比优势愈发明显。激光正从广度和深度两方面日益拓展应用领域,逐步渗透到国民经济的多个领域。我国已成为全球激光器最大的消费市场,激光装备及关键零部件企业有望迎来发展契机。2)2017年大陆地区工业机器人密度上升至97台/万人,与工业发达国家差距显著。韩国、新加坡等人均保有量在2017年分别达到710台/万人、658台/万人,日本、德国也超过300台/万人,其余如美国、丹麦、中国台湾等地区机器人密度均在200台/万人左右。大陆市场仍然存在巨大的增长空间。随着我国人工成本的增加,机器人价格的下降(投资回收周期已经达到2年以内,理想情况下可达1年),我国机器人需求有望维持高速增长。关注具有高技术壁垒的细分领域龙头和能做大的自动化系统集成公司。

新“To B”产业链之技术互促互补:军工既是需求也是供给

军工行业即将迎来3年业绩大拐点。军队改革人员、架构调整影响消除后,补偿式采购力度有望大超预期,非主战装备承制单位将迎来释放业绩弹性的拐点。在近两年以航空装备“20一代”为代表的主战装备密集定型的背景下,装备批产加速将拉动主战装备承制企业业绩释放加速。

军工技术民用化也是经济创新的重要来源之一。互联网、卫星定位等技术革新,最早都是来源于军事领域。军用技术民用化,一方面可以促进技术落地,为技术转化为实际成果提供市场,另一方面也可以促进技术创新进一步发展,形成良性循环。

关注需求稳健的主战装备和弹性较大的非主战装备企业。未来3年,以中航沈飞、内蒙一机等主机厂为代表和以中航机电等核心配套企业为代表的主战装备阵营有望保持稳健增长;以电子信息、通信导航、保障支援类装备为代表,具有多主业、碎片化、民参军、证券化率低等特点的非主战装备在补偿式采购拉动下,有望获得更大业绩弹性。

主题投资:改革、创新、开放

经历了“内外夹击”的2018年,我们将迎来国内外不确定延续的2019年,既是重构的大时代,又是创新的大时代。与2018年相比,我们更关注市场重构下的机会,“改革、创新与开放”或将成为新一年的重要主线。

改革:且看税改大幕起,企业“减负”进行时

明后两年将是税改大年。2015年3月26日,由全国人大法工委牵头起草的《贯彻落实税收法定原则的实施意见》获得党中央审议通过。这意味着全国人大将在2020年前全面完成税收立法,将全部税收暂行条例上升为法律或者废止。

税改任务时间紧迫,难度看涨。现行的17个税种中,剩余9个税种仍由暂行条例规定征收,这意味着每年可能要完成4-5个立法任务才能完成目标,并且随着进程推进,剩余立法任务难度节节攀升,部分可能需要先试点再推广的这一环节。

未来有望受益标的大概率集中在三类企业:1、承担较高税负的制造业,例如中铁工业、汇源通信;2、科技研发开支较大的科技成长类公司,包括军工、计算机、医药等行业,例如中航飞机、中直股份;3、进出口业务占比较高的企业,主要包括需要进口原材料的化工、造纸、纺服、有色、机械等行业,例如华孚色纺、百隆东方等。

创新:大庆之年,再显军工新风貌

大规模阅兵再扬国威, 国产化创新军品有望再引关注。2019年是我国建国70周年,也是海军、空军建军70周年,大概率举行盛大阅兵仪式。今年珠海航展上的歼-10B1034号矢量推力技术验证机等国产化创新军品让大家对我国军力的国产化创新进程热血沸腾,明年的阅兵有望呈现近年来国家军队建设新成就的集中展示,为主题的关注度带来新高度。

基本面强劲+资产注入预期强化。一方面,自军队体制编制调整基本完成以来,行业需求显著提升,军工业绩持续改善,预示着未来两年更大的业绩弹性,2019、2020年将持续加速;另一方面,以国睿科技资产重组为代表,将大幅强化市场对军工科研院所资产证券化进度的预期。

投资建议:1)可关注基本面确定性高、可跟踪性强、具有明确安全边际的白马,如内蒙一机、中航光电等;2)军工板块资产注入类标的有望迎来一轮预期修复行情。建议重点关注国睿科技、四创电子、杰赛科技等。

创新:智能化趋势不可挡,传统汽车产业焕新春

政策支持更进一步。工信部下发《车联网(智能网联汽车) 频段管理规定(暂行)》对促进我国智能网联汽车产品研发、标准制定及产业链成熟将起到重要先导作用。

智能网联汽车示范区遍地开花。目前已打造16家智能网联汽车示范区,通过自身产业需求的智能网联汽车测试场景提高研发技术。

特斯拉Model3为代表的新品上市有望成为爆款,带动市场情绪。投资建议:1、智能硬件供应商,如欧菲科技、法拉电子等;2、智能汽车软件(车联网)开发商,如四维图新、德赛西威等。

开放:上海承接新使命,长三角开放新战略

长三角一体化上升为国家战略。11月5日,首届进博会在上海开幕,国家主席习近平在向外表达了扩大开放决心的同时,为了上海带来了开放“大礼包”:1)增设中国上海自由贸易试验区的新片区;2)在上海证券交易所设立科创板并试点注册制;3)支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。

三大区块产业结构互补,协调发展。上海将带领整个长三角区域,在贸易开放(新自贸片区)与金融创新领域(科创板和注册制)步上新台阶,更将转化新经济成为未来宏观经济重要支柱。以上海为起点,向南京形成高端装备制造的产业带,而向杭州则形成了的科技创新经济带。这两条产业带相互融合才能是三大区块共同进步,协调发展。

投资建议:1、长三角建设带动率先将利好上海本地企业,如东方创业、上海物贸、上海机场以及锦江股份等;2、自贸区加科创板双重刺激下的科技股,如张江高科、鲁信创投等。

本周A股市场回顾

A股资金面跟踪

A股盈利和估值

海外市场跟踪

风险提示:中美贸易摩擦冲击超预期,全球资本回流美国超预期

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