ceo国际,新世纪评级:内外因素共同作用下债市收益率震荡回调

2020-01-11 12:34:18 | 来源:admin

ceo国际,新世纪评级:内外因素共同作用下债市收益率震荡回调

ceo国际,摘要:

2019年3月,银行间市场流动性总量有所下降但仍处于合理充裕水平,政策利率维持不变。受企业缴税以及央行减少公开市场操作影响,资金面略有收紧,货币市场利率中枢较上月上升;债市收益率分化调整并出现震荡回调,长端利率债收益率普遍下行,短端利率债收益率有所上升,信用债收益率较上月普遍回升;债市发行环比大幅增加,各券种发行成本均上涨;信用利差明显走扩,级差短端收缩,长端与上月末持平。

3月多空因素共同作用带动债市收益率继续调整,美欧日央行货币政策释放鸽派信号对我国债市的外部约束减弱,但社会融资回暖在短期内降低了货币政策进一步边际宽松的可能性,国内经济基本面数据也有所好转,同时通胀预期的抬头、股市持续上涨产生的虹吸效应以及4月可能出现的资金面紧张均将对债市二级收益率形成扰动。预期4月债市仍处牛市阶段,但短期内可能在多空因素共同作用下震荡上行。

一、政策及货币市场利率

2019年3月,央行公开市场操作保持净回笼,银行体系流动性总量有所下降但仍处于合理充裕水平,政策利率维持不变。

2019年3月,央行公开市场操作净回笼6925亿元,其中逆回购投放1300亿元,到期3900亿元,逆回购当月实现净回笼2600亿元;当月仍然未进行1年期MLF投放,MLF到期量为4325亿元,3月MLF净回笼4325亿元。3月公开市场操作利率维持不变,央行保持月初月末净回笼,中间净投放的节奏。

美联储今年将停止加息,欧洲央行拟开展新的刺激计划,我国货币政策将有更大的操作空间,但短期内进一步边际宽松的可能性降低。

海外央行方面,美联储3月21日议息会议决议宣布维持 2.40%的联邦基准利率不变,保持联邦基金利率 2.25%-2.50%目标区间不变,并预计今年将不再加息,明年将加息一次,同时美联储下调了对未来的经济预期。欧洲央行维持利率不变,并将进行新一轮的定向长期再融资操作来刺激实体经济;日本央行在保持当前超低利率的同时下调整体经济预期;英国央行维持基准利率不变。

3月发布的《政府工作报告》给出的我国全年货币政策总基调为“稳健的货币政策要松紧适度”,在量方面,强调了“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”和“保持流动性合理充裕、不搞‘大水漫灌’”;在价方面,强调了“深化利率市场化改革,降低实际利率水平”。

从2018年以来央行持续的降准操作来看,国内货币政策结构性宽松迹象明显,彼时美联储仍处加息周期且不断缩表,中美货币政策基调差异明显,而随着近期美联储开始停止加息和缩表,中美货币政策周期矛盾开始出现转变,这也将给国内货币政策带来更大的操作空间。但是短期内,前期的降准及促进信贷的政策效果正在显现,3月末M2增速及存量社会融资规模同比增速均出现明显回升,分别达到8.6%和10.69%,而2019年实际GDP增速目标区间为6.0%-6.5%,CPI增速目标为3%,那么与名义GDP增速相当的社会融资规模增速基本在9.0%-9.5%左右,所以当前的社会融资规模增速基本已处于合意水平,这可能在短期内限制货币政策进一步边际宽松。

2019年3月,中国银行间市场资金面略有收紧,货币市场利率中枢较上月上升。

3月,受税期因素以及央行减少公开市场操作影响,银行间市场资金面平稳略有收紧,资金利率中枢较上月上升。3月,银行间质押式回购、买断式回购和同业拆借的加权平均利率分别为2.47%、2.52%和2.42%,较上月末分别上升24BP、26BP和22BP。

银行间市场各期限同业存单发行利率涨跌互现。

3月同业存单发行利率有所反弹,但期限间出现分化。整体来看,全月震荡上升,月末下行,月末 1个月、3个月和6个月期发行利率分别为2.89%、2.76%和3.04%,较上月末分别变化14BP、-7BP和5BP。

3月,同业存单总发行量1.84[1]万亿元,较上月增加7147.70亿元,总到期量为18411.20亿元,净融资额为37.80亿元。 

二、中国债券市场利率

(一)债券市场发行情况

剔除同业存单后,2019年3月债券市场发行环比大幅回暖,其中利率债、金融类信用债、非金融类信用债和资产支持证券发行均较上月大幅增加。

2019年3月,全国债券市场各类债券共发行3974支,较上月增长78.61%;发行金额合计4.58万亿元,较上月增长53.13%,发行支数和发行规模均高于上月。剔除同业存单后,2019年3月,债券市场发行规模为2.74万亿元,较上月翻番;发行支数1527支,环比增长173.66%,发行支数和发行规模全部较上月大幅上升。

分类来看,利率债发行规模较上月增加,主要是地方政府债发行较上月明显增加,3月发行6245.13亿元,环比增长71.49%。同时,国债和政策性银行债发行也较上月有所上升,环比增幅分别为12.50%和25.19%。

信用债方面,金融类信用债[2]3月发行规模为3748.00亿元,较2月增加2796.00亿元,主要是商业银行次级债券发行大幅增加。

2019年3月,非金融类信用债[3]的发行规模环比大幅回暖,3月发行10012.12亿元,环比增长183.37%,各非金融类信用债发行规模环比均增长,涨幅均在100%以上,其中可转债、私募债和定向工具环比涨幅最大,分别为960.87%、495.69%和335.29%。

资产支持证券3月发行规模为1845.12亿元,环比大幅增长453.76%,其中交易商协会ABN 发行178.29亿元,证监会主管ABS 发行879.77亿元,银监会主管ABS 发行787.06亿元。

(二)债券市场发行利率

债券市场发行成本全部上升,其中公司债和企业债的发行成本上升幅度最大。

2019年3月,国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、企业债、中期票据和短期融资券的加权平均发行利率分别为2.8119%、3.3792%、3.3044%、4.7512%、6.3578%、4.4702%和3.4154%,较上月末分别上升8BP、7BP、11BP、50BP、86BP、2BP和17BP,债券市场发行成本全部较上月上升,其中公司债和企业债发行成本上升幅度最大。

(三)债券市场收益率

2019年3月,信用债收益率普遍上升,利率债收益率有所分化,其中国债和国开债普遍下降,进出口行债和农发行债短升长降。

债券市场二级收益率方面,2019年3月,中长期利率债收益率有所下降,10年期国债、国开债、进出口行债和农发行债收益率一路走低,3月末分别降至3.07%、3.58%、3.90%和3.82%,分别较上月末下降10BP、10BP、8BP和5BP。

3月,主要品种利率债在不同期限的收益率变化上表现不一。就国债和国开债收益率而言,各期限收益率普遍下降,降幅分别在2-11BP和1-10BP之间。而进出口行债和农发行债则出现期限分化,中短期1-5年收益率均上涨,长端8-10年期则全部下降。

3月,多空因素共同作用带动债市收益率震荡调整,在流动性保持合理充裕以及稳健货币政策基调下,长端利率债收益率普遍下行,但受资金利率中枢上行以及股债跷跷板效应影响,短端利率债收益率有所上升。

信用债方面,3月信用债收益率普遍上升。就城投债AAA级、AA+级和AA级收益率而言,除超短期3个月和9个月小幅下降外,其余期限收益率全部上升,涨幅在1-11BP之间。

信用利差普遍走扩,级差短端收缩,长端与上月末持平。

2019年3月末,5年期城投债AAA、中短期票据AAA和中短期票据AA+的信用利差分别为116BP、101BP和132BP,较上月末分别上升了11BP、8BP和11BP。

2019年3月,信用利差普遍走扩,其中中短期票据AAA级和AA+级曲线表现相同,各期限信用利差均上涨,涨幅均在3-15BP之间;而就城投债AAA级和AA+级收益率曲线来看,除超短期1个月和3个月的信用利差下降外,其余期限则均上涨,涨幅在1-17BP之间。

级差方面,从中短期票据AA+和AAA级之间的级差来看,除1-2年期下降外,3-5年期级差均上升,6年期及以上期限级差与上月末持平。

三、小结与展望

2019年3月,受企业缴税以及央行减少公开市场操作影响,银行间市场资金面略有收紧,货币市场利率中枢较上月上升,债券市场发行成本随之普遍上涨,多空因素共同作用带动债市收益率震荡调整,长端利率债收益率普遍下行,信用债收益率较上月上升。

展望4月,在3月美欧日央行货币政策整体释放的较为强烈的鸽派信号影响下,我国债市面临的外部约束不断缓解,中美货币政策周期不同步的矛盾将逐渐消除,国内货币政策将有更大的操作空间,国内外环境的利好有助于债券市场继续走强,长端利率债收益率有望继续下行。同时,制造业PMI的回升、进出口增速的增加以及社融的回暖显示3月国内经济基本面数据有所好转,投资者风险偏好将有所提升;此外,通胀预期抬头、股市持续上涨产生的虹吸效应以及4月可能因缴税大月、MLF集中到期等因素带来的资金面紧张将对债市形成扰动,预期4月债市仍处牛市阶段,但短期内可能在多空因素共同作用下震荡上行。

[1]数据来源为Wind资讯,数据提取日期为2019年4月1日,下同。

[2]该处金融类信用债包括商业银行债、商业银行次级债券、保险公司债、证券公司债、证券公司短期融资券和其他金融机构债。

[3]该处非金融类信用债包括超短期融资券、短期融资券、中期票据(不含项目收益票据)、定向工具、企业债(不含项目收益债券)、公司债、私募债、可转债和可交换债。

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